**编者按：** 中东战火再起，全球市场神经紧绷。历史总是惊人地相似，50年前的那场石油危机引发的“滞胀”噩梦，如今似乎正以同样的剧本重演。油价飙升、通胀高企、增长停滞，央行进退两难，投资者无处藏身。这篇文章通过五张图表，深入剖析了当前市场面临的滞胀风险及其可能的发展路径。从原油价格的关键作用，到央行政策的艰难抉择，再到各类资产的剧烈波动，我们为您梳理了这场潜在风暴的核心逻辑与避险方向。全球经济正站在一个危险的十字路口，每一个投资者都需警惕：滞胀的幽灵，可能已经归来。

　　伦敦，3月9日电：投资者现在正严肃地考虑这样一种可能性：中东战争可能引发一场滞胀冲击，就像50年前一样，当时全球能源供应中断导致通胀飙升，并重创经济增长。

　　“出现1970年代那种情景的风险正在上升，” RBC BlueBay资产管理公司的投资组合经理卡斯帕·亨斯表示。

　　“如果爆发另一场旷日持久的战争，油价进一步大幅上涨，那么政府债券的避险地位将面临风险，随之而来的是，所有资产都将面临风险。”

　　以下是滞胀如何构成风险，并可能通过五张图表在市场上演变的。

　　油价是关键

　　滞胀担忧的核心是油价的飙升，目前全球市场最大的问题是，这种高价会持续多久。

　　布伦特原油价格周一突破每桶100美元，正朝着自2020年新冠疫情危机以来最大的单日涨幅迈进。

　　自年初以来，油价已上涨70%，而欧洲批发天然气价格则处于三年多来的最高水平。

　　这对通胀来说是个坏消息。

　　“一个有用的经验法则是，油价每上涨5%，发达市场的通胀就会增加约0.1个百分点，” 凯投宏观表示。

　　高油价也可能抑制经济增长。

　　国际货币基金组织估计，油价每持续上涨10%，全球经济产出就会随之下降0.1%至0.2%。

　　油价飙升曾导致美国在1973年、1980年、1990年和2008年陷入衰退。

　　央行的两难困境

　　这让央行陷入困境，因为通过加息来抑制通胀可能会进一步损害经济增长。

　　芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比周五对《华尔街日报》表示，一种“令人极为不适的滞胀环境”可能正在逼近。

　　市场现在预计欧洲央行今年至少会加息一次，而在战争爆发前，市场认为降息的可能性为40%。

　　市场还认为英国央行今年有可能加息，而此前市场定价预期至少会降息两次。

　　“似乎只有油价回落才能扭转对加息的担忧，即使欧洲央行内部的鸽派人士也强调经济增长的下行风险，” 德国商业银行利率策略师雷纳·冈特曼表示。

　　缺失的联动

　　这重创了全球债券市场，因为投资者抛售固定收益资产，通胀会侵蚀这些资产的未来回报。

　　短期债券最为敏感。在英国，由于通胀顽固和增长停滞，两年期国债收益率在过去一周飙升了近50个基点，这是自2022年预算危机以来最严重的抛售。

　　同期，德国和澳大利亚的两年期国债收益率上涨了30多个基点，而美国两年期国债收益率相对温和，上涨了13个基点。

　　这使得投资者将目光投向通胀挂钩债券，其本金和利息都与通胀率挂钩。

　　自2月底以来，这推动英国五年期盈亏平衡通胀率（通胀挂钩债券与名义债券收益率之差）上升了28个基点。周一，该利率触及近3.5%，为去年4月以来的最高水平。

　　与此同时，美国五年期通胀保值国债收益率在过去一周上涨了4.2个基点，而名义收益率上涨了15个基点。

　　目光聚焦美国

　　那些想知道市场和经济冲击是否会促使美国总统唐纳德·特朗普改变政策方向的人必须记住，战争带来的滞胀冲击对美国的影响可能小于对欧洲或亚洲的影响。

　　“美国与美洲国家在许多因（霍尔木兹）海峡而直接或间接中断的商品上是自给自足的，” 荷兰合作银行高级全球策略师迈克尔·埃弗里在一份报告中写道。

　　除了石油，他还指出了对半导体制造至关重要的化肥和氦气。

　　不出所料，美国市场在相对意义上表现更好。上周标普500指数下跌2%，而欧洲股市下跌5.5%，摩根士丹利资本国际除日本外亚太指数下跌6.3%。

　　美国债券上周的表现也优于德国债券。

　　然而，美国绝非对滞胀免疫，甚至在能源价格飙升之前就显得有些脆弱。美国经济在2月份意外减少了就业岗位，本周的数据预计将显示美国通胀略有上升。

　　何处藏身？

　　投资者不喜欢滞胀，因为它会损害股票、非通胀挂钩的债券，甚至可能损害黄金，因为黄金没有收益率。

　　这种贵金属上周下跌了2%，周一再次下跌，尽管分析师表示这部分是由于抛售以弥补其他地方的损失。

　　自战争开始以来，唯一真正保持坚挺的避险资产是美元，它对几乎所有其他发达市场货币都走强了。

　　“美国是主要的石油生产国，能够承受石油冲击——尽管会有政治上的后果，” 法国兴业银行外汇策略主管基特·朱克斯表示。

　　“欧洲，尤其是英国，情况则完全不同。”