波士顿本;贝伦伯格资本市场有限公司(Berenberg Capital Markets L.L.C.)已启动对花卉食品公司(Flowers Foods Inc.)的“持有”评级。评级。

　　虽然托马斯维尔,Ga。贝伦伯格警告说，近年来，总部位于美国的鲜花公司在烘焙食品领域的份额一直在增加，销量增长是由利润较低的产品推动的，其中包括戴夫的杀手面包(Killer Bread)。

　　贝伦伯格总部位于波士顿，是Joh的子公司。贝伦贝格,Gossler,德国汉堡KG有限公司贝伦伯格对Flowers的目标价为每股22美元，比该公司7月19日午盘的股价低约1.50美元。

　　贝伦伯格分析师唐纳德·麦克利(Donald McLee)将烘焙行业概括为规模庞大(年销售额360亿美元)且“支离破碎”的行业。

　　“这种低增长主要是由传统的面包驱动的，这种面包已经相当商品化了。”McLee先生说。“然而，有几个地区的消费者对特殊商品的需求有所上升。花卉是有机烘焙食品的市场领导者，这是一个主要的潜在增长领域，近年来已成为一个关键的区别。该公司Dave ' s Killer Bread品牌的成功，为Flowers的年同比扩张提供了近100个基点的支持。2019年第一季度，该领域的市场份额将达到17%。我们预计，从中期来看，有机食品的强劲势头将支持市场份额的进一步增长。”

　　形容烘焙是“激烈的竞争”，麦克利说，数千家地区面包师、当地面包师和零售商所有的面包师都在争夺市场份额。

　　三大烘焙公司-Grupo Bimbo S.A.B. de C.V.，花卉和佩珀里奇农场有限公司麦克利指出，这一市场的增长非常缓慢。

　　Berenberg分析师唐纳德?麦克利(Donald McLee)表示

　　“考虑到传统面包的商品化性质，价格往往是购买顾客的最大决定因素。”McLee先生说。这通常使传统的面包成为利润较低的产品，价格弹性有限。

　　在这种背景下，特色面包已成为首选的增长途径。

　　麦克利说，无谷蛋白面包可能是未来几年增长最快的领域之一。他指出，自2015年以来，无谷蛋白面包的年增长率为6.6%，远远超过了整个市场。2018年12月，Flowers收购了科罗拉多州约翰斯顿的Canyon Bakehouse，从而进入了这个市场。

　　“峡谷烘焙屋(Canyon Bakehouse)通过一个领先品牌，让花卉在这个诱人的增长格局中站稳了脚跟，”McLee先生说。

　　峡谷的优势在于无谷蛋白产品客户群的扩大，而且峡谷烘焙屋90%的销售来自冷冻产品。

　　“尽管无谷蛋白饮食通常被认为是‘成熟’饮食在健康生活方式阶段，我们认为未来仍有坚实的增长潜力，”McLee先生说。

　　他援引技术经济数据称，2018年的一项调查显示，52%的受访者认为无谷蛋白食品更健康。2009年至2014年间，无谷蛋白疾病或无谷蛋白敏感性饮食的消费者数量翻了一番。

　　“我们也看到了峡谷食品在新鲜烘焙食品领域尚未开发的增长潜力，”McLee先生说。如前所述，峡谷烘焙屋90%的销售额来自冷冻产品。我们认为，这是由于相对较短的货架寿命的面包和峡谷有限的配送能力。我们希望Flowers利用其优越的分销能力和零售合作伙伴关系，扩大峡谷产品的网络，增加其新鲜烘焙食品的销售。”

　　贝伦伯格将百年纪念项目的成果描述为“迄今为止最好的结果是喜忧参半”。

　　“虽然2018年鲜花的销售增长能够达到2%的目标，但它的EBITDA利润率却没有达到目标。”McLee先生说。

　　他说，该公司2018年的EBITDA利润率降至10.4%，较两年前下降了110个基点。

　　“我们认为这种下降是由鲜花的数量减少引起的。产品结构，表明该公司一些增长较快的产品(如Dave 's Killer Bread)利润率可能较低。”他说。

　　投入成本的上升也给利润率带来了压力，2018年投入成本增加了4000万美元。

　　“虽然这在很大程度上是由于原料成本上升(随着小麦和面粉成本上升)，但管理层指出，劳动力市场吃紧和运费上涨也是全年的不利因素。”McLee先生说。“尽管随后在2019年第一季度投入成本下降，但我们预计货运、劳动力和原料等方面的不利因素将在2019年继续存在。尽管原料成本是一个全行业的问题，但我们注意到，花卉只倾向于在4至7个月的时间范围内对冲其原料的风险(与12个月范围内的竞争对手相比)，这使得花卉更容易受到原料价格上涨的影响。”

　　Berenberg表示，高增长产品利润率较低，形成"销售增长和EBITDA利润率目前可能对立的恶性循环"。

　　Flowers’麦克利说，如果该公司能够实现更高的利润率，其股价可能会大幅上涨。

　　“我们的牛市案例分析假设Flowers能够实现其中期业绩目标，比如13%的EBITDA利润率和适度的成交量加速，”他说。“根据我们的估计，我们计算出牛市估值为34美元，较当前股价上涨31%左右。”