东京：在7- 11的母公司争夺战促使伊藤王朝以580亿美元的价格收购这家零售巨头之后，日本股东激进主义的兴起将引发新一波创始家族的管理层收购浪潮。

　　Seven & i Holdings副总裁伊藤俊郎（Junro Ito）上月突然提出将其已故父亲创立的公司私有化，这将成为有史以来规模最大的管理层收购（MBO）。

　　伊藤的“白衣骑士”出价似乎是为了让Seven & i远离加拿大的Alimentation couch - tard，后者在8月份宣布了收购提议。在最初的报价被拒绝后，Circle K的所有者在10月份将对Seven & i的报价提高了约22%，达到470亿美元。

　　业内专家表示，随着日本公司治理标准的变化使退市成为一种越来越有吸引力的选择，对Seven & i的争夺让人们了解了未来几年交易可能会如何发展。

　　几年前，企业可以忽略主动提出的收购要约，因为它们受到交叉持股的保护——交叉持股是指持有商业伙伴的股份以巩固关系的做法。

　　但在政府要求改善治理的推动下，这些资产正在被抛售。企业还被告知，应认真考虑可信的收购要约。

　　“管理者不能再像过去那样忽视股东。在Smartkarma平台上发表文章的Quiddity Advisors的特拉维斯?伦迪（Travis Lundy）表示：“交叉持股一直在被解除。

　　“ mbo将更加普遍，” Lundy表示。他补充称，政府关于考虑收购要约的指导方针将“改变游戏规则”。

　　都在家里

　　LSEG数据显示，去年日本管理层参股的交易（包括mbo）总额达71亿美元，为至少36年来最高。这一数字今年已从峰值回落，但仍保持在17亿美元。

　　在最近的交易中，教育出版商和养老院运营商Benesse Holdings被创始人福竹（Fukutake）家族和瑞典私募股权公司殷拓（EQT）通过MBO私有化。制药商大正制药（Taisho Pharmaceutical）被其创始人上原家族的一名成员收购。

　　加州大学圣地亚哥分校（University of California San Diego）研究日本商业的教授Ulrike Schaede说，MBOs正成为一个有吸引力的选择，因为治理改革给上市公司带来了更大的负担，而上市公司的地位也不再像以前那样了。

　　Schaede以德国为例，在德国，MBOs已成为对抗股东激进主义的“新防御”。他补充称，日本可能开始出现类似趋势，尤其是考虑到私人股本对该国交易的兴趣。

　　日本并不是唯一一个创始人家族在创始人去世后持有股份并拥有影响力的地方，而且Seven & i也不是唯一一家处于这种地位的全球零售商。

　　沃尔玛（Walmart）创始人山姆?沃尔顿（Sam Walton）的家族持有这家美国零售商45.5%的股份，而瑞典H&M的最大股东是创始人之子斯特凡?佩尔松（Stefan Persson）及其家族。

　　少数股权

　　但日本之所以与众不同，是因为家族尽管持有少量股份，却能够行使相当大的权力。

　　与正在竞购Seven & i的伊藤纯郎（Junro Ito）有关联的Ito- kogyo仅持有该零售商约8.2%的股份。

　　哥本哈根大学（University of Copenhagen）、阿尔伯塔大学商学院（University of Alberta School of Business）和其他地方的研究人员在《金融经济学杂志》（Journal of Financial Economics） 2021年的一篇论文中写道，从历史上看，日本企业的家族控制“比创始家族极低的股权所显示的更为持久”。

　　莫滕?本内森（Morten Bennedsen）、维卡斯?梅赫罗特拉（Vikas Mehrotra）及其合著者发现，从上世纪60年代到2010年，约10%至30%的日本上市公司是由创始家族继承人管理的，他们“几乎没有需要申报的所有权”。

　　他们举出了丰田汽车公司的丰田家族、铃木汽车公司的铃木家族和卡西欧电脑公司的Kashios家族等例子。这些家族能够通过研究人员所谓的“软家族资产”，包括他们的名字和声誉，来保持对企业的控制。

　　Bennedsen对路透表示：“我们当然预计这一趋势将继续下去，没有迹象表明它正在改变。”

　　一位Seven & i的投资者回忆说，他参加了与包括伊藤淳郎（Junro Ito）在内的公司高管的会议，伊藤淳郎自始至终都沉默不语。这位因公司政策要求不具名的投资者表示，伊藤家族在公司内部施加影响和权力的程度“有点神秘”。

　　Seven & i的发言人拒绝置评。

　　在许多公司，创始人的遗产仍然很突出。资深日本零售业分析师迈克尔?考斯顿（Michael Causton）表示，近年来，出于对创始人伊藤正敏（Masatoshi Ito）愿景的尊重，Seven & i拒绝了外国投资者要求剥离伊藤洋华堂（Ito- yokado）超市业务的呼吁。

　　考斯顿说：“就像许多拥有魅力型创始人的日本公司一样，伊藤的遗产是公司所有高管都知道的一条不成文的红线。”他补充说，这相当于保留了七喜作为一家涵盖超市、百货和便利店的综合企业集团的地位。

　　伊藤家族能否筹集到这笔交易所需的资金仍有待观察——尽管国内银行似乎正与他们站在一起。

　　显而易见的是，可能会有更多这样的交易发生，这是投资者所欢迎的。

　　这位Seven & i投资者表示：“如果日本的创始家族真的想控制和影响他们的公司，那么他们就不应该上市，而应该私有化。”